久期财经讯，8月11日，穆迪已确认瑞声科技控股有限公司(AAC Technologies Holdings Inc.，简称“瑞声科技”，02018.HK)“Baa3”的发行人评级和高级无抵押评级。

同时，穆迪将展望从稳定下调至负面。

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负面展望反映了穆迪的预期，即对 Premium Sounds Solutions 的拟议收购将削弱瑞声科技的财务缓冲能力，并带来执行风险。由于支出扩大导致债务增加以及盈利能力下降，公司的杠杆率将上升。穆迪副总裁兼高级信用官 Gerwin Ho 表示：“整合目标公司的团队和业务会产生执行风险，而目标公司的团队和运营在地域上比瑞声科技更加多样化。”

Ho 补充道：“评级确认反映了投资在未来 12-24 个月内带来的终端市场多样化和潜在的战略协同效应，以及瑞声科技保持稳健资本结构和稳健流动性的良好记录。“

评级理据

2023年8月10日，瑞声科技宣布已与 Acoustics Solutions Holding B.V. 和 Stichting Administratiekantoor Acoustics Solutions International签订协议，以高达5.25亿美元加上相关应计利息的价格收购Acoustics Solutions International B.V.(ASI)100%的股权。ASI拥有并运营Premium Sounds Solutions(PSS)。

收购预计将于2023年12月左右完成，届时将以现金支付ASI已发行股份80%的对价3.2亿美元及应计利息。剩余20%的ASI股份将在2025年年中、2026年年中或2027年年中一次性支付。该对价将根据ASI在截至3月31日的最近一个财政年度的业绩来确定，包括高达2.05亿美元的对价及应计利息。

瑞声科技将利用其内部资源和公司获得的优先债务融资为收购提供资金。优先债务融资包括一笔至多12个月的高级无抵押过桥贷款，金额最高可达2亿美元，该贷款可通过相同对价的五年期银团高级无抵押定期融资进行全额再融资。该交易尚需获得监管机构和股东的批准。

瑞声科技“Baa3”的发行人评级反映了该公司在声学和触觉元件领域的领先地位、悠久的运营历史、坚实的资本结构和出色的流动性的记录。

但是，“Baa3”的发行人评级受到以下因素的制约：(1)由于终端产品随着技术和产品规格的快速进步而变化，对其产品的需求波动;以及(2)终端市场和客户集中风险;(3)与业务扩张相关的执行风险。

PSS是全球领先的声学元件和音响系统供应商，拥有 50 多年的经营历史，制造厂遍布多个国家。PSS 是全球汽车制造商的一级汽车零部件供应商，产品涵盖电动车型。该公司还在高端和品牌消费音响零件领域拥有相当规模的商业关系组合。

穆迪预测，在未来12-18个月内(即2023年和2024年)，相较于2022年，瑞声科技的营收将比之增长约中高个位数，主要得益于新收购的PSS的营收贡献。此外，智能手机市场需求趋于稳定、终端市场向汽车等新领域的多元化发展(收购 PSS将加速这一进程)以及安卓客户市场份额的上升也将为收入提供支持。

同时，穆迪预计，在未来12-18个月内，公司的盈利能力(以EBITA利润率衡量)将达到5.5%-6.0%左右，低于2022年的8.0%水平。这一盈利水平很可能会继续保持，反映出竞争带来的定价压力、低利润率业务带来的更多营收以及对研发和新业务的投资。

由于EBITDA基本保持稳定，以及为PSS收购和业务扩张提供资金的债务增加，在未来12-18个月内，调整后的债务/EBITDA 之比可能会从 2022年的约 2.7 倍上升到约3.5倍。穆迪计算的调整后债务与为收购PSS而所需的第二笔预计将于2025年支付的付款有关。穆迪预计，随着EBITDA的增加，以及第二笔收购费用支付完成导致调整后债务下降，2025年的杠杆率将改善至3.1倍到3.3倍左右。截至2022年底，该公司的调整后债务还包括与光学业务战略股权投资有关的或有结算准备金17亿元人民币。

公司的光学元件业务面临竞争带来的定价压力、提高产品组合规格以提高盈利能力，以及产品改进和创新所需的投资等方面的挑战。

公司坚实的资本结构和出色的流动性缓解了上述挑战。

瑞声科技的流动性非常好。穆迪预计，截至2022年12月31日，公司持有现金72亿元人民币、未来 12 个月的预计经营性现金流以及收购相关优先债务融资的现金资源，将足以覆盖18亿元人民币的短期债务、17亿元人民币的短期或有结算准备金、资本支出、3.2亿美元的收购付款和相关应计利息，以及同期的股息支付。

环境、社会和治理(ESG)考虑因素

瑞声科技面临的环境和社会风险与其他制造业相一致。在治理风险方面，公司采用保守的财务策略来平衡控股股东对有表决权股份的集中所有权和控股股东对公司经营的高度重要性。

可能导致评级上调或下调的因素

如果该公司(1)在保持盈利能力的同时去杠杆化;(2)保持其在声学和触觉市场的地位;以及(3)继续其稳健的财务管理，保持稳定的低杠杆率和强大的流动性，负面展望可能会调整至稳定。

将评级展望调整为稳定的信用指标包括EBITDA保持在5.0%或以上，调整后债务/EBITDA 之比持续低于3.5倍。

另一方面，如果在未来12-18个月内出现以下情况，穆迪可能会下调评级：(1)该公司的销售或市场地位持续减弱;(2) EBITDA降至5%以下;或(3)其信用状况持续恶化，以致调整后债务/EBITDA之比超过3.5倍或流动性持续恶化。

瑞声科技控股有限公司于2005年在港交所上市，是一家头部微型零部件制造商，主要产品涉及声学、电磁驱动器和精密机械、传感器和半导体以及光学等领域。

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