东北证券发布研究报告称， 从基本面层面(国内向高质量发展转型下宏观波动的降低)、流动性层面(国内偏松，海外压力缓和)、政策导向层面(政策多点导向科技制造业发展)、资金情绪层面(减持压力缓和及增量资金流入)出发，判断当前已至科创板块较好的配置时期。

(资料图)

▍东北证券主要观点如下：

基本面层面：调结构与科技产业趋势上行的叠加。

(1)宏观发展背景角度，其一，发展层面目前指向高质量发展，地产供求已有变化而销售中枢下行，且安全层面日趋重要，复杂地缘环境下能源、产业链安全重要性凸显，未来政策以结构性“精准滴灌”为主而非“大水漫灌”，宏观波动性或降低。其二，从信贷对盈利周期的领先规律看，下半年为盈利上行期，结合当前“调结构”背景，类似上行期为2012-2013年，期间指数趋势不强，但结构性科技行情突出，在本轮信贷修复不强指向盈利修复斜率有限下，科技相对配置价值较高。

(2)中观产业趋势角度：其一，从库存对营收领先规律看，半导体销售周期增速底已在二季度出现，其增速分位数在触及历史低位后开始上行，后续有望进入新一轮半导体上行周期。其二，复盘2008年后的半导体上行周期，科技板块表现靠前，尤其在当时有新技术、应用催化时，如2009-2010年智能手机催化的电子、计算机，2012-2013年移动互联催化的传媒、计算机等均较强，本轮半导体上行周期在人工智能、物联网的催化下有望孕育新一轮科技行情。

流动性层面：国内偏松，海外压力下行利好科技。

(1)国内层面，当前政策基调仍是稳增长，近期已连续降息，降低实体成本同时提振市场信心，充裕的流动性环境利好对其较为敏感的科技板块。(2)海外层面，近期美国就业数据已出现疲态，8月美国失业率超预期上行，同时前两月的新增非农就业人数出现大幅下修，平均时薪连续2个月下行，市场预期9月不加息概率超90%，海外紧缩偏末期下其对科技板块压力缓和。

政策层面：科技导向，多点开花。

(1)二十大以来，科技创新相关政策频发，涵盖国家战略、企业科创、数字经济等方面，体现了国家对科技创新的高度重视，其中低碳生态等导向的新能源、人工智能等导向的TMT、高端制造导向的机械等均是重点。(2)科创板内公司主要分布在电子(23.56%，相关公司数量占比)、医药(19.06%)、机械(15.65%)、计算机(11.33%)、电力设备(9.53%)、军工(6.12%)、化工(5.04%)内，与政策导向重合，将受明显正向推动。

资金情绪层面：新规缓和减持压力，增量资金流入。

(1)减持新规缓和科创资金流出压力。2020-2021年科创板上市数量较多，陆续解禁下当前减持压力较大，而当前减持新规将显著缓解该压力，如：其一，年初以来，科创板共减持763.64亿，若按照减持新规则仅能减持444亿，减持减少41.8%;其二，自9月至2024年12月，科创板将面临解禁1.35万亿(科创板自由流通市值为2.49万亿，解禁市值占比为54.3%)，减持新规下，仅6917.7亿市值满足减持要求，解禁后减持压力缓解一半。

(2)科创ETF增加吸引增量资金入市。自2022年中来，随科创材料、信息、芯片等ETF新产品入市，科创相关ETF份额持续提升，2022年6月的10%左右持续上升至目前的17%，市场反响热烈，且在此前的科创调整行情中，增量资金均大幅涌入，市场对科创配置价值的认知已不断提高。

风险提示：

技术发展不及预期;政策不及预期。

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